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房企追逐美元高息債 牽動“錢緊”敏感神經

來源: 人民網房產頻道——新京報 編輯:唐慶 2019-07-10 10:46:31  

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美元債利率不斷走高,反映的是中資房企面臨巨大的資金流動性壓力,但“拆東墻補西墻”的做法實屬短視,存在很大后顧之憂。

6月下旬以來,多家中資港股地產企業發布關于“發行美元高息票據”的信息。6月25日,佳兆業物業(02168.HK)宣布,同時發行額外2022年到期的2億美元、利率11.25%的優先票據及2023年到期的3億美元、利率11.5%的優先票據,并分別與2022年到期的3.5億美元、利率11.25%的優先票據以及2023年到期的4億美元、利率11.5%的優先票據合并形成單一系列。6月26日,弘陽地產(01996.HK)發布公告稱,將發行于2022年10月到期的2.5億美元優先票據,票面利率10.5%。6月28日,陽光100中國(02608)公告稱,擬發行2億美元優先票據,票面利率11.5%。

這只是近期中資房企追捧美元高息債的一個縮影。實際上,在房企的追捧下,美元票據的票面利率已從2019年一季度的不足6%快速飆升至10%之上,部分中小型房企發行的美元票據最高已達15.5%。數據顯示,2012年至2016年期間,中資企業美元債的發行利率大多處在2%至4%之間。2017年、2018年利率水平在4%以下的中資美元債占比分別為57%與35.7%,呈逐年下降趨勢;發行利率超過8%的占比分別為14.4%、29.2%,呈快速上漲趨勢。

美元債利率飆高的背后,折射出中資企業對美元債的需求在不斷膨脹,尤以中資房企最甚,成為推高美元債利率的重要推手。近年來,國內房地產業融資鏈條不斷收緊,美元債開始成為中資房企的“香餑餑”。一方面,中資房企借此獲得維持生產經營的資金。另一方面,中資房企“拆東墻補西墻”,通過發行新的美元債來還舊債。國內房地產行業調控力度不斷加碼,導致房企資金結構發生改變。一方面,金融市場融資渠道被大幅收縮;另一方面,個人住房貸款取而代之成為房企主要融資渠道。

房地產調控周期的不確定性,正在不斷消耗市場預期,導致房地產市場每況愈下,房企回款和還款壓力日益增大。截至2018年底,中資房企的有息負債超過19萬億元。從還款期限看,2019年至2021年是房企有息負債的集中兌付期。

絕大多數中資地產企業發行高息美元債,都是源于資金面壓力。但是,利用高息美元債來解燃眉之急,只是在飲鴆止渴,未來將面臨巨大的違約和延期壓力。另外,也有一部分資金實力強大的中資房企加入發行美元債的隊伍,目的是為了建立離岸市場信用。不管是出于何種目的,這兩類行為都加速了中資美元債利率的上升。

由于供給主體良莠不齊,美元債的債券評級正在逐漸失去參考意義,短期美元債的表現尤為直接。截至2019年1月31日,在已發行的1560只中資美元債中,有1164只未獲評級,占比近3/4;從發行額來看,未獲評級的美元債占比近70%。

美元債利率不斷走高,反映的是中資房企面臨巨大的資金流動性壓力,但“拆東墻補西墻”的做法實屬短視,存在很大后顧之憂。截至2019年初,國內存量美元債約為7173億美元,2019年至2023年將迎來美元債兌付高峰期,一旦美元債與境內債償還期發生重疊,部分企業或深陷泥潭而不能自拔。對此,不僅發行美元債的企業需要反思,國內的金融機構和監管部門也值得警惕,可考慮通過定向釋放流動性的方式,在防范系統性風險的同時,也能鎖定可觀的收益,避免中資企業的“肥水”只流向“外人的田”,一旦發生違約風險,最終還得自己來收拾“殘局”。

□盤和林(應用經濟學博士后)

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